金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi中国哪里的莲子最好吃)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，中国哪里的莲子最好吃去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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